미국동전주(132)-그리니지 제너레이션 홀딩스(GREE) #비트코인채굴 #전력채굴수직계열화 #뉴욕주

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https://greenidge.com 캡쳐

그리니지 제너레이션 홀딩스(Greenidge Generation Holdings, GREE)는 미국 뉴욕주 및 사우스캐롤라이나 등에서 비트코인 채굴과 데이터센터 운영을 하는 기업입니다. 자체 발전시설을 활용해 전력을 공급받는 특징이 있어, 전력 비용 절감과 효율적 채굴을 추구합니다. 최근에는 재무 구조 조정·채무 축소 및 데이터센터/호스팅 사업 확대로 비트코인 가격 변동에 대한 리스크 완화를 시도하고 있습니다.

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그리니지 제너레이션 홀딩스(GREENIDGE, GREE)의 SWOT

Strengths (강점)
전력–채굴 수직계열화: 자체 발전·전력 조달 역량을 바탕으로 비트코인 채굴/데이터센터 운영(‘Pod X’ 등) 구조를 보유. 전력 시장 상황에 따라 그리드 판매와 채굴 간 유연한 전환이 가능
부채 구조개선 이력: 2023년 NYDIG과의 채무 재편으로 담보부 부채를 대폭 축소하며 유동성 방어.
규제 불확실성 완화 조짐(뉴욕): 2025년 11월 뉴욕 주 규제 당국(DEC)과 합의/허가 갱신 관련 보도로 장기 법적 분쟁 종료 신호.

Weaknesses (약점)
비트코인 가격 민감도와 소형 매출 기반: 실적이 BTC 가격·해시레이트에 크게 좌우되고, 규모의 경제 측면에서 대형 채굴사 대비 취약. (분기 매출 부진 보도 등)
지속적 자본시장 의존: 2026년 만기 8.50% 회사채(GREEL) 등 재무구조 관리가 핵심 이슈로 남아 있음(2025년 11월 교환/매수 청약 결과 공시).
자산 매각·사업 재편 난항 사례: 사우스캐롤라이나 부지 매각·개발 파트너십이 2025년 8월 해지되며 실행 리스크 노출.

Opportunities (기회)
호스팅/데이터센터 전환 확대: 자체 채굴 외 타사 장비 호스팅·데이터센터 서비스 확장 여지. 과거 채무 재편도 호스팅 모델 강화를 동반.
규제 합의에 따른 뉴욕 자산의 가시성 개선: DEC와의 합의(배출 저감 목표 포함)로 장기 운영 가시성↑ 및 시설 최적화/투자 재개 여지.
부지 포트폴리오 재배치: (SC 매각 해지에도) 새 부지·전력 옵션 탐색 보도 등으로 지역 다변화 가능성.

Threats (위협)
환경·정책 리스크 상존: 뉴욕주의 채굴 관련 허가/배출 규제와 과거 허가 불허·모라토리엄 기조는 장기 리스크.
전력 비용·에너지 가격 변동성: 가스 가격·한파 등 전력 시장 급변이 수익성 압박 요인(그리드 공급 비중 확대 공지 사례).
거래상대방·집행 리스크: 부지 매각/합작 파기처럼 파트너십 변동 가능성, 프로젝트 지연 리스크.


그리니지(GREE)의 해자
1) 전력–채굴 수직계열화(Vertical Integration)
자체 발전 자산을 갖춘 채굴사는 미국에서도 소수입니다.
일반 채굴사들은 전력단가에 따라 수익성이 크게 흔들리는데, GREE는
① 자체 발전으로 채굴 전력 조달
② 전력가격이 높을 때는 전력을 도매시장에 판매
즉, “전기 소비만 하는 채굴 수요자”가 아니라 발전–판매–채굴 모두 가능한 구조 → 유연성, 원가경쟁력 확보➡ 요약: 남들은 전기 사서 채굴, GREE는 전기 만들어서 채굴.
(전력 가격이 불리하면 바로 그리드 판매로 전환 가능 → 바닥 방어력)

2) 규제 인허가 확보 및 환경 합의
뉴욕은 미국에서 가장 까다로운 비트코인/채굴 규제 지역 중 하나.
GREE는 오랜 기간 분쟁 끝에 환경 기준 충족·허가 갱신 합의를 확보(최근 보도들).
‘뉴욕에서 계속 채굴할 수 있는 사업권’을 가진 채굴사는 극히 제한적.
➡ 요약:규제가 강한 지역에서 “허가 받은 채굴 자산” 자체가 해자 → 경쟁자 진입이 어려움.

3) 물리적 인프라와 부지 자산
대규모 전력 공급 설비, 변전·냉각·고압 케이블룸, 복잡한 인프라 구축이 필요.
이건 단순 장비 구매로 해결되지 않고 막대한 초기 CAPEX + 전력계통 연계 협의 + 인허가가 필요.
➡ 요약:이미 구축된 발전소·데이터센터는 “시간 + 돈 + 허가”가 모두 필요한 자산 → 진입장벽.

4) 데이터센터·호스팅으로의 전환 가능
자체 채굴 외에 타사 장비 호스팅/코로케이션 제공 가능.
미국 채굴산업이 점점 “채굴회사 → 전력·호스팅 사업자”로 이동하는 추세.
전력·발전 인프라가 있는 사업자만 가능한 모델
➡ 요약:채굴단가 경쟁 외에 “안정적 수수료 모델”로 확장할 수 있는 구조.

GREE의 해자는 “완전한 철벽형”이 아니라 조건부 해자 입니다.
비트코인 가격에 큰 민감도
규모의 경제는 MARA, RIOT 등 대형사 대비 약함
인허가 확보가 장점이지만, 규제 리스크가 완전히 사라진 건 아님
발전형 채굴 모델 자체가 대규모 CAPEX가 필요한 고정비 구조➡ 그래서 ‘거대한 해자’보다 ‘소수만 가능한 구조적 장벽’ 정도로 보는 것이 정확합니다.

GREE의 해자는 ‘전력–채굴 수직계열화 + 인허가 확보된 물리적 발전 인프라’가 만든 진입장벽이며, 이것이 일반 채굴사가 쉽게 따라올 수 없는 구조적 차이입니다.


그리니지(GREE)의 현실적인 캐시카우
데이터센터 호스팅(코로케이션) 수수료
타사 장비를 수용·운영해 주고 전력·운영비+마진을 정산 받는 모델. 최근 실적 공시에 호스팅 매출이 분기 핵심 축으로 제시됩니다.
전력·용량(capacity) 판매(그리드로 판매·수요반응 포함)
전력 가격이 유리할 때는 채굴 대신 전력을 도매시장에 팔아 현금흐름을 보강. 회사는 매출 구성을 ‘호스팅/자가채굴/전력·용량 판매’ 3축으로 명시합니다.
참고: 자가 비트코인 채굴은 매출원이지만 가격 변동성이 커서 “지속적 캐시카우”라기보단 사이클형 수익원에 가깝습니다(동기간 BTC 생산 수치 공시 참고).
최근 부지 포트폴리오 조정(예: 미시시피 자산 매각)은 향후 매출 믹스에 영향 가능성이 있습니다.


최근이슈
뉴욕주와 ‘5년짜리’ 대기허가 합의
– 드레스덴(NY) 시설에 대해 신규 Title V 허가 방향 합의. 2030년까지 허용배출량 44% 감축 등 조건 명시. 발표 직후 주가 급등.
8.50% 2026년 만기 회사채(GREEL) 교환/현금매입 종료 및 결과 공시(11/6~7)
– Tender/Exchange Offer 최종 결과 공시 및 8-K 제출. 단기 유동성/만기 리스크 관리 포인트.
사우스캐롤라이나 152에이커 부지 매각 ‘거래 해지’(8/25~28)
– 매수자(Data Journey) 측 해지 통지로 거래 무산. 회사는 전력권 확보·대체 옵션 모색 입장.
CFO 소액 내부자 매도(10/13)
– CFO Christian Mulvihill, 보통주 609주 매도(Form 4). 규모는 작지만 내부자 흐름 참고 데이터.
NY DEC 절차 관련 후속 일정(공지형)
– DEC 게시에 증거심리(hearing) 일정 공지가 이어짐. 허가 합의와 별개로 행정절차 트랙 존재 가능성.
IR 보드에 연속 공시 묶음(8월)
– 2Q25 실적/운영 업데이트(8/13), GREEL 공개매수·교환 개시(8/27), SC 부지 매각 해지(8/25) 등 일괄 확인 가능.


GREE 주요 주주
Atlas Capital Resources 계열(내부자): 최대 주주. 약 24–25% 보유로 집계(최근 13D/A 및 보유현황 집계 사이트).
기관(13F 보유 상위 예시):
GSA Capital Partners LLP (약 13만 주 수준, 2025-11 공시 집계),
Soviero Asset Management LP (약 25만 주, 2025-02 보고),
Virtu Financial / Jane Street / XTX Topco 등 유동성·퀀트 계열이 소규모 보유,
Vanguard/Geode 등 패시브 계열은 소량.
보통주 보유 구조(비중 개요): 내부자 비중이 높고(약 37–40% 추정), 전통 기관 비중은 한 자릿수대로 낮은 편.



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